L'uscita del Giappone da decenni di tassi d'interesse ultra-bassi sta iniziando a rivelare i costi nascosti di costi di prestito più elevati. I quattro maggiori assicuratori vita del paese hanno ora circa 96 miliardi di dollari in perdite non realizzate su obbligazioni del governo giapponese (JGB).
Di per sé, le perdite sono principalmente un problema contabile. Tuttavia, evidenziano anche una sfida più ampia che affronta la Banca del Giappone (BOJ). Ogni ulteriore aumento dei tassi aiuta a stabilizzare lo yen e a contenere l'inflazione, ma spinge anche i prezzi delle obbligazioni verso il basso, approfondendo le perdite tra assicuratori, banche e fondi pensione.
Il ritorno del Giappone a tassi più elevati ha un costo
I quattro maggiori assicuratori vita del Giappone, Nippon Life, Dai-ichi Life, Sumitomo Life e Meiji Yasuda, hanno riportato perdite non realizzate combinate di ¥15,13 trilioni (96 miliardi di dollari) su obbligazioni governative domestiche alla fine di giugno 2026, in aumento di circa il 7% rispetto al trimestre precedente.
“Qualcosa si sta rompendo all'interno del sistema finanziario giapponese,” ha osservato l'analista Bull Theory.
Le perdite riflettono uno dei cambiamenti più rapidi nel mercato obbligazionario giapponese da decenni. Con l'abbandono da parte della BOJ dei tassi d'interesse negativi e la graduale normalizzazione della politica monetaria, i rendimenti sono aumentati bruscamente dai livelli vicini allo zero che prevalevano da anni.
I prezzi delle obbligazioni si muovono in modo inverso ai rendimenti. Man mano che i tassi aumentano, il valore di mercato delle obbligazioni più vecchie che pagano cedole più basse diminuisce. Gran parte dei portafogli degli assicuratori è stata accumulata durante gli anni di aggressivo allentamento monetario della BOJ, lasciandoli esposti all'attuale ambiente di tassi più elevati.
Nonostante la cifra accattivante, le perdite rimangono per lo più non realizzate perché gli assicuratori generalmente intendono mantenere questi obbligazioni fino alla scadenza per soddisfare gli obblighi di polizza a lungo termine.
Tassi di interesse più elevati riducono anche il valore attuale delle future passività assicurative, compensando parzialmente il calo dei valori delle obbligazioni da una prospettiva economica.
La preoccupazione maggiore è la liquidità piuttosto che la solvibilità. Se i titolari di polizze dovessero rinunciare ai contratti a un ritmo più veloce, gli assicuratori potrebbero essere costretti a vendere obbligazioni prima della scadenza.
Una tale mossa potrebbe potenzialmente convertire le perdite cartacee in perdite realizzate, aggiungendo ulteriore pressione al mercato obbligazionario giapponese.
Perché la BOJ è diventata sempre più vincolata
Le perdite degli assicuratori illustrano il difficile equilibrio che deve affrontare la Banca del Giappone.
L'inflazione rimane sopra l'obiettivo a lungo termine della BOJ, mentre lo yen ha sperimentato periodi persistenti di debolezza rispetto al dollaro USA. Normalmente, queste condizioni supporterebbero ulteriori aumenti dei tassi di interesse.
Tuttavia, ogni aumento aumenta anche la pressione sul sistema finanziario giapponese.
Rendimenti più elevati continuano a erodere il valore di mercato delle obbligazioni governative detenute dalle istituzioni finanziarie. Sebbene tassi più forti possano aiutare a stabilizzare la valuta e migliorare il funzionamento del mercato a lungo termine, rischiano anche di creare tensioni finanziarie più ampie se i rendimenti aumentano troppo rapidamente.
Il risultato è un percorso di politica monetaria in restringimento. Muoversi troppo lentamente rischia di rinnovare la debolezza dello yen e l'inflazione importata. Muoversi troppo aggressivamente rischia di amplificare le perdite in tutto il settore finanziario giapponese.
Perché il mercato del debito americano sta prestando attenzione
L'importanza del Giappone si estende ben oltre il suo sistema finanziario domestico.
Il paese rimane il maggiore detentore straniero di titoli del Tesoro statunitensi, con un patrimonio di circa 1,14 trilioni di dollari. Qualsiasi cambiamento significativo nel modo in cui le istituzioni giapponesi gestiscono i portafogli esteri può avere ripercussioni sui mercati obbligazionari globali.
Ci sono poche prove che gli investitori giapponesi si stiano preparando a vendite su larga scala di titoli del Tesoro. In effetti, la vendita diretta probabilmente cristallizzerebbe le perdite mentre spingerebbe i costi di prestito statunitensi ancora più in alto.
Invece, le autorità hanno strumenti alternativi. Durante i periodi di intervento valutario, il Giappone può accedere alla FIMA Repo Facility della Federal Reserve, ottenendo temporaneamente liquidità in dollari impegnando i titoli del Tesoro come garanzia piuttosto che vendendoli direttamente.
Tuttavia, gli investitori continuano a monitorare i flussi di portafoglio giapponesi perché anche riallocazioni relativamente modeste da parte del maggiore detentore straniero di titoli del Tesoro possono influenzare i rendimenti statunitensi durante i periodi di stress di mercato.
Bitcoin sta osservando il carry trade dello yen
Per Bitcoin, le perdite degli assicuratori non sono la storia principale.
Invece, i trader si concentrano su cosa potrebbero significare i tassi in aumento giapponesi per il carry trade dello yen, una delle fonti più influenti di liquidità del mercato globale.
Per anni, gli investitori hanno preso in prestito a basso costo in yen giapponesi, dove i tassi di interesse erano vicini allo zero, e hanno investito quei fondi in asset a rendimento più elevato in tutto il mondo, inclusi azioni, obbligazioni e, sempre più, asset digitali.
Con l'aumento dei tassi di interesse giapponesi, quella strategia diventa meno attraente.
Costi di prestito più elevati e uno yen in rafforzamento possono costringere gli investitori con leva a disfare le posizioni, vendendo asset rischiosi per ripagare prestiti denominati in yen. Episodi precedenti di inasprimento della BOJ e di forte apprezzamento dello yen hanno coinciso con periodi di elevata volatilità sia nei mercati tradizionali che nelle criptovalute.
Finora, Bitcoin è rimasto relativamente resiliente. Dopo i rapporti sugli utili degli assicuratori, la criptovaluta pioniera ha continuato a scambiare sopra i $65.000, in aumento di oltre il 3% nelle ultime 24 ore.
Questo suggerisce che i mercati vedono le perdite obbligazionarie come un sintomo della transizione politica del Giappone piuttosto che una crisi finanziaria immediata.
Tuttavia, i trader macro vedono sempre più i rendimenti obbligazionari giapponesi e lo yen come indicatori precoci di cambiamenti nelle condizioni di liquidità globale.
Cosa dovrebbero osservare gli investitori dopo
I $96 miliardi di perdite non realizzate non minacciano, di per sé, il sistema finanziario giapponese.
Invece, mette in evidenza i crescenti costi dell'uscita del paese da decenni di straordinario stimolo monetario.
La prossima fase dipenderà da diversi indicatori attentamente monitorati:
- Se i rendimenti obbligazionari giapponesi continueranno a salire.
- Se i tassi di abbandono delle politiche rimarranno contenuti, e
- Quanto aggressivamente la BOJ crede di poter continuare a normalizzare i tassi di interesse senza destabilizzare i mercati finanziari.
Per gli investitori in Bitcoin, il segnale chiave potrebbe non essere affatto i bilanci delle compagnie assicurative. Sarà se i tassi giapponesi più elevati iniziano a innescare un disinvestimento più ampio del carry trade in yen, uno sviluppo che storicamente ha inasprito la liquidità globale e pesato sugli asset a rischio molto prima che gli effetti diventassero visibili altrove.
Fonte: BeInCrypto
