Mercoledì Apollo Global Management ha avvertito che i credit default swap sul debito degli hyperscaler stanno scontando un rischio maggiore. Il capo economista Torsten Slok ha attribuito questo cambiamento all’indebolimento dei fondamentali creditizi, anziché alle consuete operazioni di copertura dei dealer obbligazionari.
Gli hyperscaler sono i colossi del cloud computing, tra cui Amazon, Microsoft, Google e Meta, che gestiscono le infrastrutture alla base del boom dell’IA. Il divario tra i credit default swap (CDS) sul loro debito e quelli sul debito bancario si è ampliato, raggiungendo circa 60 punti base da ottobre 2025.
Gli investimenti nell’IA finanziati a debito evocano il 2008
Slok ha sostenuto questa tesi in una nota di mercoledì, riportata da CNBC.
«Il mercato sta rivedendo al rialzo il rischio legato ai fondamentali creditizi degli hyperscaler: un ciclo di investimenti in conto capitale nell’IA finanziato a debito, con una leva finanziaria in aumento, flussi di cassa liberi negativi e rendimenti incerti su asset soggetti a deprezzamento».
Dan Alpert, socio amministratore fondatore di Westwood Capital, ha paragonato la situazione a quella che precedette la crisi dei mutui del 2008. Ha affermato che da allora le banche hanno accumulato riserve di capitale proprio molto più consistenti e sono più diversificate rispetto ad allora.
Il paragone richiama «The Big Short», il film che racconta gli investitori che individuarono il prezzo errato dei titoli garantiti da mutui anni prima del crollo del 2008.
La nota di Slok arriva dopo che, nel fine settimana, alcuni dei principali laboratori di IA hanno chiesto di rallentare lo sviluppo dei modelli per motivi di sicurezza. Questo cambiamento potrebbe comprimere la domanda di potenza di calcolo che gli hyperscaler stanno finanziando.
Un mercato che scricchiola
Gli analisti hanno inoltre segnalato segnali d’allarme simili nel mercato del credito privato, dove si stanno delineando crepe che evocano anch’esse il 2008.
Il modello riecheggia il modo in cui il debito legato all’IA ha spinto i rendimenti verso i massimi pluriennali all’inizio di quest’anno.
Non tutti concordano sul fatto che il rischio si sia concretizzato. Paul Meeks, responsabile della ricerca tecnologica presso Freedom Capital Markets, ha affermato che i margini degli hyperscaler stanno già migliorando, mentre rallenta l’espansione della capacità.
Dean Baker, fondatore del Center for Economic and Policy Research, ha affermato che gli investitori in CDS stanno scommettendo contro le società di IA. A suo avviso, dubitano che queste società possano mantenere gli impegni che finanziano il loro debito.
Alphabet e Meta hanno entrambe un free cash flow prospettico negativo di circa 25 miliardi di dollari, mentre quello di Amazon si aggira sui 30 miliardi. Microsoft resta invece con un flusso di cassa positivo, secondo i dati di FactSet citati nella nota di Slok.
Non è chiaro se l’ampliamento degli spread CDS segnali un primo campanello d’allarme o una rivalutazione temporanea. La risposta potrebbe dipendere dalla rapidità con cui i ricavi dell’IA raggiungeranno la spesa che li finanzia.
Fonte: BeInCrypto
