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Dovrebbero le aziende Bitcoin costruire riserve in USD? Comprendere la verità
La riserva in dollari statunitensi di Strategy ha raggiunto i 4,65 miliardi di dollari, rispetto ai 3,75 miliardi di due settimane fa. Ha anche venduto quasi 7.000 BTC dalla fine di giugno 2026.
Molti si chiedono perché un'azienda costruita attorno all'accumulo di Bitcoin scelga di detenere miliardi di dollari in fiat. Più importante, dovrebbero altre aziende Bitcoin fare lo stesso?
Strategy detiene contante perché si trova in una posizione molto unica
Strategy opera sempre più come emittente di Credito Digitale: titoli preferenziali sostenuti economicamente da un enorme bilancio Bitcoin. Questi strumenti creano obbligazioni di dividendi in dollari fissi.
Bitcoin non produce flussi di cassa. L'attività software di Strategy produce troppo poco contante per coprire la sua struttura di capitale.
L'analisi creditizia tradizionale complica ulteriormente il problema. S&P ha assegnato a Strategy un rating di B- nell'ottobre 2025, citando la sua concentrazione di Bitcoin, la debole liquidità in dollari e un capitale molto debole aggiustato per il rischio. Secondo la metodologia di S&P, Bitcoin è effettivamente escluso dalla base di capitale utilizzata per questa analisi a causa del suo rischio di mercato.
Nella nostra copertura del rating S&P, abbiamo specificamente menzionato che una riserva di contante, tra le altre cose, valeva la pena esplorare per migliorare i rating creditizi.
Pertanto, Strategy detiene dollari per supportare la sua emissione di credito. Questa è letteralmente l'intera ragione.
Maggiore liquidità in dollari può migliorare la percezione di sicurezza dei suoi titoli preferiti, ampliare la domanda degli investitori e potenzialmente ridurre il suo costo del capitale—agli occhi delle agenzie di rating.
Il denaro contante comporta ancora un costo economico. Il capitale in eccesso dovrebbe produrre un rendimento. Una società convenzionale può reinvestirlo, riacquistare azioni o distribuirlo. Una società Bitcoin può acquistare più Bitcoin. Ogni dollaro detenuto in contante sostituisce potenziali rendimenti positivi con rendimenti reali negativi garantiti.
La strategia accetta quel costo perché il suo modello di business dipende dall'emissione di ulteriore credito. Esistono tre condizioni insolite contemporaneamente: Bitcoin domina il suo bilancio, le agenzie di rating penalizzano pesantemente quell'esposizione a Bitcoin e la direzione intende continuare a emettere Credito Digitale.
Tutte e tre le condizioni sono piuttosto uniche individualmente ed è esattamente la combinazione di tutte e tre che crea la situazione in cui devono mantenere liquidità. Ad esempio, se la strategia non volesse emettere credito, allora non avrebbe bisogno di liquidità.
La conseguenza economica delle riserve di liquidità
La matematica crea alcuni problemi evidenti con le riserve di liquidità.
Supponiamo che la strategia emetta $100 di azioni privilegiate con un dividendo annuale del 10% e detenga tre anni di copertura dei dividendi in contante. Deve riservare $30 e può investire solo $70 in Bitcoin.
Il preferito costa ancora $10 all'anno. I $70 investiti in Bitcoin devono quindi generare:
$10 ÷ $70 = 14.29%
Un costo del capitale dichiarato del 10% diventa un tasso di ostacolo del 14,29% sul capitale effettivamente impiegato. La riserva aumenta il rendimento richiesto del 42,9%. Gli interessi guadagnati sulla liquidità riducono in parte l'ostacolo, ma il drag strutturale rimane.
Tuttavia, il vero ostacolo è in realtà più alto, poiché la volatilità di BTC significa che in alcuni anni sottoperformerà pesantemente il tasso di ostacolo, e questi anni richiedono comunque che i dividendi vengano pagati (qui assumo che i dividendi non vengano saltati). Quindi, oltre al drag di liquidità, c'è anche un drag di volatilità imposto dal tentativo di amplificare un'attività volatile. Questo rischio deve essere compensato aumentando il tasso di ostacolo.
Maggiore è la riserva richiesta, minore è la parte di ogni nuovo dollaro che raggiunge Bitcoin. Se l'apprezzamento di Bitcoin non supera questo ostacolo più alto nel tempo, i soci comuni sopportano il costo.
Tuttavia, la liquidità è tutt'altro che inutile. La liquidità crea opzioni utili. Può coprire dividendi e interessi durante i ribassi di Bitcoin, riducendo il rischio di vendite forzate di Bitcoin. Può anche supportare riacquisti opportunistici di titoli quando vengono scambiati al di sotto del loro valore dichiarato.
La strategia ha recentemente fatto esattamente questo. Alla fine di luglio, ha pagato 25 milioni di dollari per 28,89 milioni di dollari di valore dichiarato di STRC, uno sconto del 13,47%. Successivamente ha utilizzato 108,6 milioni di dollari dalle vendite di Bitcoin per ritirare altri 1,15 milioni di azioni STRC. Comprare azioni privilegiate al di sotto del valore nominale rimuove più richieste senior e obblighi futuri di dividendi rispetto al denaro speso. È anche accrescitivo per il Net Bitcoin Per Share.
Le aziende di Bitcoin dovrebbero accumulare contante o bitcoin?
Per la maggior parte delle aziende di Bitcoin, le esigenze di contante dovrebbero essere legate all'attività operativa piuttosto che a un obiettivo di riserva arbitrario—considera che la strategia non sa letteralmente quanto riserve ha bisogno per ottenere una valutazione migliore o affinché più investitori di credito si interessino a STRC.
Un'azienda con flusso di cassa positivo di solito ha una buona comprensione delle proprie uscite di cassa. Dovrebbe detenere abbastanza dollari per coprire stipendi, tasse, servizio del debito, pagamenti ai fornitori, spese in conto capitale a breve termine e un margine ragionevole per la volatilità nel flusso di cassa operativo.
La riserva giusta dipende dalla stabilità di quei flussi di cassa. Un'azienda redditizia con entrate ricorrenti, costi fissi bassi e spese prevedibili può operare con un margine più piccolo. Un'azienda ciclica o ad alta intensità di capitale ha bisogno di di più. La riserva dovrebbe aumentare perché l'azienda richiede liquidità, non perché la direzione desidera semplicemente un grande saldo di cassa.
Una volta che le esigenze operative e un prudente margine di liquidità sono coperte, le ulteriori necessità di liquidità devono avere uno scopo economico specifico. Altrimenti, diluiscono i rendimenti generando un grande costo opportunità. Per qualsiasi azienda, il capitale in eccesso dovrebbe competere direttamente contro i tassi di rendimento minimi dell'azienda, riacquistando azioni sottovalutate, riducendo passività costose o investendo in progetti che possono generare un rendimento più elevato.
In conclusione, la Strategia è un caso molto, molto raro. La sua riserva di liquidità esiste solo perché sta costruendo un grande business di emissione di credito su un bilancio Bitcoin mentre le agenzie di rating creditizio impongono una significativa inerzia istituzionale che tratta beni legittimi e liquidi come se avessero valore zero. Le aziende senza quella struttura di passività—che sono praticamente tutte le altre aziende—hanno molte meno ragioni di accumulare dollari oltre il loro margine di capitale circolante.
Avvertenza: Questo contenuto è stato preparato per conto di Bitcoin Per Aziende solo a scopo informativo. Riflette l'analisi e l'opinione dell'autore e non dovrebbe essere considerato come un consiglio di investimento. Nulla in questo articolo costituisce un'offerta, un invito o una sollecitazione all'acquisto, alla vendita o all'iscrizione a qualsiasi titolo o prodotto finanziario.
Questo post Should Bitcoin Companies Build USD Reserves? Understanding The Truth è apparso per la prima volta su Bitcoin Magazine ed è scritto da Allard Peng.
Fonte: BitcoinMagazine
