La sopravvivenza della strategia dipende dalla copertura di liquidità, mentre il premio di MSTR dipende probabilmente dal fatto che Bitcoin recuperi il costo di base dell'azienda. Il mercato ribassista può finire per BTC prima che finisca per MSTR.
La strategia, in senso ampio, è un'azienda costruita per fornire esposizione con leva a Bitcoin. Raccoglie capitale in dollari attraverso un mix di capitale comune, debito convertibile e titoli preferenziali, quindi utilizza quei proventi per acquisire Bitcoin. Il modello funziona estremamente bene quando Bitcoin è in aumento e MSTR scambia a un premio significativo rispetto al suo valore netto degli attivi Bitcoin sottostanti. Diventa più difficile quando Bitcoin entra in un mercato ribassista, il premio delle azioni ordinarie si comprime e gli obblighi fissi legati alla struttura del capitale continuano ad accumularsi.
Questo è il contesto per il nuovo Digital Credit Capital Framework dell'azienda. Segna un cambiamento più esplicito dal pensiero di sola accumulazione verso una gestione attiva del bilancio. Il framework ha cinque componenti principali.
- Innanzitutto, Strategy ora ha una politica di riserva in USD approvata dal consiglio che stabilisce una riserva minima di 12 mesi contro i dividendi preferenziali e gli interessi sul debito, con l'approvazione del consiglio necessaria per scendere al di sotto di quel livello.
- In secondo luogo, l'azienda ha rivisto la politica dei dividendi per STRC, il suo titolo preferenziale a tasso variabile, aumentando il tasso al 12,00%. Sebbene l'obiettivo dichiarato dell'azienda sia che STRC venga scambiato nel tempo in un intervallo di circa $99 a $100, ha anche dichiarato chiaramente che l'azienda non aumenterà necessariamente il tasso di dividendo di STRC solo perché STRC viene scambiato al di sotto di tale intervallo.
- In terzo luogo, ha autorizzato fino a $1,0 miliardo di riacquisti per titoli preferenziali, con STRC come priorità.
- In quarto luogo, ha autorizzato fino a $1,0 miliardo di riacquisti di azioni ordinarie.
- In quinto luogo, ha autorizzato fino a $1,25 miliardi di monetizzazione di Bitcoin per finanziare o ripristinare la Riserva USD.
La monetizzazione di Bitcoin è il cambiamento più importante. La precedente narrativa per gli investitori della strategia era costruita attorno all'accumulo di Bitcoin e all'evitare le vendite. La nuova politica consente alla direzione di vendere Bitcoin deliberatamente quando farlo protegge la struttura di capitale più ampia.
Il primo utilizzo visibile del framework è arrivato rapidamente. Il 6 luglio, la strategia ha rivelato di aver venduto 3.588 Bitcoin per circa $216 milioni tra il 29 giugno e il 5 luglio. I proventi sono stati utilizzati per pagare i dividendi preferenziali e ricostruire la riserva di liquidità.
Per un'azienda la cui marca è stata costruita attorno all'accumulo di Bitcoin, il cambiamento stesso ha naturalmente creato preoccupazione. Tuttavia, la vendita effettiva è stata piccola rispetto al volume di scambi giornaliero di Bitcoin di circa $200 a $300 miliardi, e il mercato l'ha assorbita senza un impatto visibile sul prezzo di BTC.
Pertanto, consideriamo questo meno come l'inizio di un disimpegno disordinato e più come un primo passo costruttivo verso una gestione attiva del bilancio.
La strategia ha margine per il resto dell'inverno?
Giugno è stato brutale per la strategia. Il Bitcoin è sceso verso $58K, le azioni MSTR sono brevemente scese sotto $82, e STRC, il titolo preferito che la strategia cerca di mantenere vicino a $100, è sceso sotto $75.
La paura è, in gran parte, dovuta ai mesi di copertura dei dividendi in USD, la riserva in dollari divisa per la bolletta mensile dei dividendi delle azioni privilegiate. È cambiata in modo piuttosto drammatico negli ultimi mesi, passando da 21,0 mesi e una riserva di $1,44 miliardi il 1° dicembre 2025, a circa 30 mesi e $2,25 miliardi entro il 1° febbraio 2026, poi a circa solo 5,9 mesi vicino a una riserva di $871 milioni entro la fine di maggio.
All'inizio di luglio 2026, la riserva è di $2,55 miliardi contro $1,763 miliardi di obbligazioni annuali, i mesi di copertura dei dividendi tornano a 17,4 mesi di copertura solo in contante. Aggiungendo i $1,25 miliardi di monetizzazione autorizzata del Bitcoin, la liquidità impegnata raggiunge circa $3,8 miliardi, ovvero 25,9 mesi.
Il margine è importante rispetto alla lunghezza dell'attuale inverno del Bitcoin. Gli ultimi tre mercati orso del Bitcoin si sono concentrati strettamente: circa 14 mesi e -85% nel 2013-2015, circa 12 mesi e -84% nel 2017-2018, e 12 mesi e -77% nel 2021-2022. L'attuale ciclo ha raggiunto il picco vicino a $126K nell'ottobre 2025 e scambia intorno a $63K al 7 luglio 2026, un calo vicino al 50%, circa 9 mesi fa.
Se questo ciclo rima con quei tre, il fondo si trova tra tre e cinque mesi, nel Q4 2026. Il nostro caso base è un minimo nei bassi $50K, intorno al prezzo realizzato di Bitcoin, il costo totale on-chain aggregato di ogni moneta, e la zona in cui i cicli precedenti hanno toccato il fondo. Quel livello è ben al di sotto del prezzo medio di acquisto di $75,476 di Strategy, quindi il fondo lascia l'azienda profondamente in rosso sul suo Bitcoin.
Quindi, sulla metrica ristretta di copertura dei dividendi, Strategy sembra avere abbastanza margine per un inverno cripto rimanente storicamente normale. Un mercato ribassista rimanente di 3-5 mesi è comodamente coperto.
Riprendere il Costo Base nel 1H 2027 Rinnova il Premium MSTR
Il fondo di Bitcoin non è il fondo di MSTR. A un minimo nei bassi $50K, Strategy è profondamente in rosso su Bitcoin acquistato intorno ai $75K. Il minimo delle azioni tende a formarsi più tardi rispetto a quello di Bitcoin, poiché il mercato ha bisogno di prove che il recupero sia abbastanza duraturo, ripristinando così il premium MSTR, stabilizzando STRC e riaprendo il volano di raccolta di capitali.
Perché ciò accada, Bitcoin deve risalire sopra il costo medio di $75.5K di Strategy. Sotto di esso, ogni vendita di Bitcoin per finanziare i dividendi genera una perdita, STRC rimane sensibile ai titoli di copertura, e le azioni ordinarie emesse vicino a 1x mNAV sarebbero molto meno attraenti per gli azionisti perché forniscono un'accrescimento limitato a BTC per azione. Sopra di esso, Strategy è in profitto sul suo stack e il premio MSTR potrebbe iniziare a diventare nuovamente più significativo. Questo è importante perché il motore storico di Strategy dipende dall'emissione di azioni ordinarie a un premio, dall'acquisto di più Bitcoin e dall'aumento di BTC per azione. Un movimento sostenuto sopra il costo di base aiuterebbe a riavviare quel meccanismo.
Riprendere $75.5K richiede circa +37% da $55K, +45% da $52K, o +51% da $50K. I due minimi precedenti hanno superato movimenti di quella dimensione in circa 60–69 giorni (novembre 2022) e 108 giorni (dicembre 2018), il che colloca una prima ripresa del costo di base tra la fine del Q4 2026 e il Q2 2027, la prima metà del 2027.
La conclusione è che la sopravvivenza di Strategy dipende dalla copertura di liquidità, mentre il premio di MSTR dipende probabilmente dal fatto che Bitcoin riprenda il costo di base dell'azienda. Il mercato orso può finire per BTC prima che finisca per MSTR. Affinché l'azione tocchi il fondo in modo decisivo, gli investitori devono probabilmente vedere Bitcoin tornare sopra il prezzo medio di acquisto di Strategy e trovare un pavimento durevole.
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Fonte: BeInCrypto
