Il dibattito di Washington sulle stablecoin riguarda le caratteristiche: chi può emetterle, cosa deve garantirne il valore e come vengono sottoposte ad audit. La Federal Reserve, la banca centrale degli Stati Uniti, e l’OCC, l’autorità che vigila sulle banche nazionali del paese, non possono semplicemente accettare che un token valga un dollaro: devono controllare chi è autorizzato a fare questa promessa.
Perché un token ancorato al dollaro rappresenta, in un certo senso, la valuta stessa del paese.
L’America Latina sta regolamentando qualcosa di strutturalmente diverso: l’accesso a una valuta che nessuno dei suoi governi controlla. Per chi risparmia a Buenos Aires, Bogotá o Città del Messico, che il token alla base dei suoi risparmi sia USDC, USDT o qualunque altro prevalga nella contesa conta ben poco, purché mantenga il suo ancoraggio e il depositario sia solvibile.
Questa asimmetria spiega un errore che i regolatori della regione rischiano continuamente di commettere: importare la battaglia di Washington sulle specifiche degli emittenti, quando qui il problema reale è diverso e più difficile.
La vera domanda non è quale stablecoin avrà la meglio. È dove dovrebbero trovarsi i dollari che la garantiscono.
I dollari offshore diventano un problema di politica interna
Dal punto di vista dell’utente, un dollaro su un conto di riserva a New York svolge la stessa funzione di un dollaro su un conto di riserva a Buenos Aires o a San Paolo. Ma per un’autorità di regolamentazione in una regione in cui la valuta forte è da decenni la risorsa più scarsa dello Stato, quei due dollari non sono equivalenti. Uno è a disposizione del sistema finanziario locale in momenti di crisi. L’altro no.
L’Argentina resta il mercato crypto più dollarizzato al mondo in termini di quota dei volumi, ma il fenomeno è regionale: in Brasile, la quota dei volumi istituzionali in stablecoin è passata dal 5% dei flussi crypto locali nel 2024 all’84% nel 2025, e il Senato messicano sta ora discutendo un disegno di legge per regolamentare le stablecoin ancorate al peso.
Una quota crescente dei dollari di famiglie e imprese parcheggiata in strumenti riservati interamente a operatori offshore finirà, prima o poi, per sembrare un problema di politica economica da risolvere, non un esito di mercato da accettare con rassegnazione.
L’America Latina dovrebbe riportare in patria una parte di quei dollari?
C’è un precedente. A luglio, il Tesoro del Kenya ha proposto di imporre agli emittenti di stablecoin di detenere almeno il 30 per cento dei fondi dei clienti presso banche domiciliate nel Paese. Nessun regolatore latinoamericano ha ancora proposto qualcosa di simile, ma la logica alla base della norma keniana — la cronica scarsità di dollari che si scontra con un sistema finanziario intento a recuperare una parte del controllo su flussi che non è più in grado di impedire — è forse ancora più evidente in Argentina o in Venezuela che in Kenya. Mi sorprenderebbe se nei ministeri delle finanze della regione nessuno stesse già abbozzando una proposta analoga.
Non credo che sia una scelta facile. Finora nessuno dei quadri normativi della regione — né il regime PSAV argentino, né le norme brasiliane in vigore da febbraio, né il disegno di legge all’esame del Senato messicano — ha cercato di risolvere questo problema, e uno dei loro pregi meno riconosciuti è proprio che non l’abbiano fatto.
A mio avviso, imporre riserve locali frammenterebbe la liquidità, oggi concentrata quasi interamente in USDT e USDC, priverebbe gli strumenti garantiti a livello nazionale della convertibilità che li rende utili per le rimesse e probabilmente spingerebbe la domanda verso circuiti non regolamentati anziché verso quelli conformi alle norme. Così si vanificherebbe lo scopo della regola.
L’alternativa verso cui vale la pena lavorare è la coesistenza: strumenti in dollari con riserve locali e offshore che operano sotto supervisione, circolano liberamente tra loro e lasciano agli utenti la scelta di dove tenere i propri dollari.
Che la regione riesca a raggiungere questo obiettivo o ripieghi sullo strumento più drastico del Kenya, una volta che sarà impossibile ignorare la dollarizzazione, determinerà quanta parte dei risparmi in dollari dell’America Latina resterà all’interno di un sistema sottoposto a supervisione e quanta cercherà una via d’uscita.
Fonte: BeInCrypto
