Il 10 ottobre dello scorso anno, un venerdì, un titolo tariffario colpì un mercato sovraindebitato, e circa $19 milion in posizioni furono liquidate entro 24 ore, la maggior parte di esse long, la maggior parte di esse al dettaglio.
Il Bitcoin è sceso da oltre $120.000 a circa $105.000. Solana ha perso il 40% prima di trovare un'offerta, e più di 1,6 milioni di account sono andati a zero o vicino ad esso. I prezzi alla fine si sono stabilizzati. La gente non è tornata nello stesso modo.
Dieci mesi dopo, il 10 ottobre sarà ricordato meno per il crollo stesso che per ciò che ha fatto al comportamento al dettaglio. L'appetito per il rischio è sopravvissuto. Ha solo smesso di mostrarsi negli stessi posti.
Un Drawdown per alcuni, un Wipeout per altri
Il crollo del 10 ottobre ha mostrato quanto siano diversi il trading spot e quello dei futures, se non era chiaro prima. Un trader spot ha subito un colpo brutale quel giorno, ma ha comunque mantenuto le proprie monete. Può ancora aspettare che i prezzi tornino eventualmente a salire. Ma un trader di futures perpetui probabilmente non ha più nulla.
Ricostruire il capitale da zero è un progetto diverso rispetto a sopportare un anno difficile.
Ogni dataset da allora porta il segno. I volumi perp on-chain sono diminuiti per cinque mesi consecutivi dopo ottobre, passando da 1,36 trilioni di dollari a meno di 700 miliardi di dollari, senza rimbalzi nel mezzo.
Si stima che il 38% degli altcoin si trovi ora vicino ai minimi storici, una lettura peggiore rispetto alle conseguenze di FTX, e l'altcoin mediano scambia circa il 79% al di sotto del suo picco ciclico.
I token che avevano valutazioni da miliardi di dollari a settembre hanno appreso in ottobre che non c'era alcuna offerta sotto di loro fino a quando non erano scesi del 50-80%.
Qualcos'altro è cambiato insieme ai prezzi. Con i mercati azionari che stabiliscono record sull'IA, le criptovalute hanno smesso di essere l'unica destinazione per il capitale di rischio, e gli investitori hanno iniziato a chiedere una risposta a una domanda che questa industria ha evitato per anni: quanto vale realmente un token quando l'attenzione degli speculatori si sposta altrove?
Perché Hyperliquid è aumentato mentre i mercati sono crollati
Hyperliquid è istruttivo perché aveva una risposta. HYPE è sceso nei 20 dollari durante l'inverno, poi ha raggiunto un nuovo massimo storico vicino ai 77 dollari a giugno grazie a oltre 650 milioni di dollari di entrate annuali, e ora ha una capitalizzazione di mercato superiore ai 12 miliardi di dollari.
Un'azienda crypto con un reale flusso di cassa è stata rivalutata al rialzo nel mezzo di un mercato ribassista. La ondata di DEX perpetui che sono stati lanciati per copiarla non lo hanno fatto, perché non stavano creando nuovi trader, ma piuttosto affittando gli stessi tra di loro.
Un luogo prominente ha perso l'83% del suo volume mensile nel momento in cui è finita la sua stagione di incentivi. L'industria continuava ad aggiungere luoghi mentre il numero di trader perp diminuiva. Hyperliquid sta iniziando a sembrare l'eccezione, non il modello.
Il Gioco Che Non Ha Mai Necessitato di Leverage
Nel frattempo, i trader che tutti assumevano sarebbero stati i primi a cadere sono stati appena notati. I trader di meme coin sono arrivati a ottobre relativamente indenni perché il loro gioco non si basava sul leverage, e a gennaio, mentre gli altcoin sanguinavano, pump.fun stava registrando un massimo storico di oltre 2 miliardi di dollari in volume giornaliero.
Circa il 97% delle meme coin muore. Ogni partecipante serio lo sa e gioca comunque. Non c'è un white paper da leggere e di solito non c'è tecnologia da valutare. Perché i token morti fanno parte del design, proprio come le mani perse fanno parte del poker.
Ciò che viene analizzato invece sono i conteggi dei possessori, la concentrazione dei portafogli, la distribuzione dell'offerta, chi ha comprato e quando, e quanto velocemente si sta diffondendo l'attenzione. Struttura di mercato, attenzione e coordinamento sociale. Questo è l'asset.
L'analogia più vicina è il gaming competitivo piuttosto che l'investimento. Questi trader macinano, affinano le loro tattiche, studiano gli altri giocatori al tavolo e trattano un'operazione perdente come un brutto round in una lunga sessione piuttosto che una tesi fallita.
L'obiettivo non è investire in un asset. È vincere un gioco PvP.
Dove è Andato il Volume
Quindi i futures perpetui stanno morendo insieme al mercato degli altcoin da cui sono nati? I dati sul volume indicano l'opposto.
Nei primi cinque mesi del 2026, gli scambi hanno elaborato $1,32 trilioni in futures perpetui legati a azioni, indici e materie prime, contro $104 miliardi in tutto il 2025. I primi futures tokenizzati regolamentati sono stati lanciati a febbraio.
L'S&P 500 ha ora un perpetuo on-chain con licenza, e quando Wall Street chiude il venerdì pomeriggio, questi contratti continuano a essere scambiati durante il fine settimana, impostando sempre più il prezzo per l'apertura di lunedì.
Alcuni scambi, come Phemex, hanno lanciato futures TradFi. Questo perché gli utenti lo hanno richiesto attraverso il loro comportamento, se non con le parole.
Tesla, Apple, Nvidia, oro, argento e i principali indici ora vengono scambiati 24 ore su 24 sullo stesso account USDT e sistema di margine delle loro posizioni crypto, e il volume ha superato i $100 milioni nel primo giorno. Nessuno aspettava un'altra quotazione di altcoin. Volevano qualcosa di cui scambiare alle 3 del mattino di una domenica.
Man mano che i trader di meme coin di oggi invecchiano e accumulano capitale, molti di loro probabilmente diversificheranno esattamente in questi mercati, su binari che già sanno come utilizzare.
Il Ricollegamento: La Crypto Non Sarà Mai Più La Stessa
La versione del 2020 di questa industria, con centinaia di token che sostengono valutazioni profonde e libri di perp profondi tutti insieme, è probabilmente scomparsa per sempre. Ciò che l'ha sostituita è più ristretto e più onesto.
Da un lato, un gioco veloce, esplicitamente giocatore contro giocatore nell'ecosistema delle meme coin. Dall'altro, i futures perpetui stanno silenziosamente diventando infrastruttura per i mercati globali.
Il mercato che ha prodotto l'ultimo boom delle altcoin potrebbe non tornare mai più. L'infrastruttura che ha costruito sta iniziando, e sta già muovendo i mercati ben oltre il crypto. Il nostro compito è essere dove sta andando la speculazione, non dove era.
Fonte: BeInCrypto
