Nella sua comunicazione sugli utili del Q2, la direzione ha alzato le previsioni sia per le altre entrate che per il margine RLDC, il che ci ha sorpreso. Un'analisi più approfondita mostra che l'aumento è guidato da entrate una tantum derivanti dalla prevendita del token Arc. Questo dà a Circle tempo durante il mercato orso delle criptovalute del 2026. Se il ciclo delle criptovalute tocca il fondo nel Q4 e l'attività on-chain si riprende l'anno prossimo, USDC sarà ben posizionata per il prossimo mercato toro delle criptovalute.
- I risultati del Q2 sono stati stabili, mentre l'aumento delle previsioni per l'FY2026 è stato guidato principalmente dalle entrate della prevendita del token Arc.
- I rischi legati ai tassi d'interesse e ai costi di distribuzione sembrano contenuti fino alla fine dell'anno, mentre la circolazione di USDC rimane sotto pressione a causa dell'attuale mercato orso delle criptovalute.
- USDC è ben posizionata per beneficiare della prossima ripresa nell'attività delle criptovalute. La sua concentrazione nel trading, nel collaterale e nel DeFi rende la circolazione altamente pro-ciclica e particolarmente reattiva a un rimbalzo della liquidità on-chain.
Circle ha riportato 701 milioni di dollari in entrate totali e reddito da riserve, mentre l'EBITDA rettificato è aumentato dell'8% anno su anno a 143 milioni di dollari. L'aggiornamento più significativo è arrivato dalle previsioni: le altre entrate per l'FY2026 sono state alzate a 310–330 milioni di dollari da 150–170 milioni di dollari, e le prospettive per il margine delle entrate meno i costi di distribuzione (margine RLDC) sono aumentate al 41,7–43,7% dal 38–40%. Le revisioni indicano una monetizzazione delle riserve più forte e un miglior leverage operativo rispetto a quanto precedentemente previsto.
Fonte: Circle
Arc sarà un nuovo motore, ma il primo carburante è una prevendita di token
Arc è la blockchain Layer-1 di Circle, una rete di regolamento progettata appositamente per la finanza delle stablecoin con USDC come token nativo per il gas. Porta Circle più in alto nella gerarchia, passando dall'emissione di un token che vive su altre catene all'operare la catena stessa, dove può catturare le entrate del gas dello spazio blocco piuttosto che solo il rendimento di riserva. Il gas è la tassa che gli utenti pagano per effettuare transazioni su una blockchain; oggi queste tasse fluiscono verso le reti che ospitano USDC, come Ethereum e Solana, mentre su Arc USDC è l'asset per il gas e Circle le raccoglie. Circle si aspetta che queste economie siano condivise con i validatori e altri partecipanti alla rete, offrendole un'esposizione diretta all'attività di Arc senza catturare ogni tassa di transazione.
Il mainnet pubblico di Arc è programmato per il 16 settembre con validatori istituzionali tra cui BlackRock e DTCC. DTCC prevede di abilitare la tokenizzazione degli asset custoditi da DTC su Arc, mentre BlackRock si aspetta di implementare BUIDL con integrazione nativa di USDC. Questi impegni danno ad Arc una distribuzione di lancio credibile e chiari casi d'uso istituzionali attraverso titoli tokenizzati, garanzie e regolamento.
Il numero a breve termine, però, proviene dalla vendita del token. Prima del mainnet, Circle ha condotto una prevendita del token Arc, collocando il token nativo della rete con gli investitori prima del lancio, e circa 180 milioni di dollari delle altre previsioni di entrate provengono da quelle entrate della prevendita.
La vendita di token ha sollevato 2026 altri ricavi e margini. L'economia ricorrente di Arc, lo staking, le commissioni di transazione e i servizi commerciali generati dall'uso effettivo della rete, arrivano dopo il lancio e rimangono dipendenti dall'adozione.
Il rischio di tasso e distribuzione è diventato più gentile
I guadagni di Circle sono guidati da tre variabili: circolazione di USDC, il rendimento guadagnato sugli attivi di riserva e la quota di quel rendimento trattenuta dopo i costi di distribuzione. Per ogni USDC in circolazione, Circle detiene un importo equivalente di liquidità e titoli di Stato statunitensi a breve termine, con un reddito da riserva generato dal rendimento di quegli attivi.
Il tasso di rendimento della riserva era del 3,48% nel Q2, in calo con il SOFR, e il reddito da riserva rimane il nucleo dell'attività. Non ci si aspetta che i tassi scendano materialmente nel breve termine, quindi il rendimento delle riserve di Circle si mantiene. E il costo di distribuzione che erode quel rendimento ha appena superato la sua domanda più grande: l'accordo con Coinbase è stato rinnovato alle condizioni esistenti, rimuovendo lo scenario in cui il partner più grande di Circle estrae una quota maggiore.
Le indicazioni della direzione rafforzano quella stabilità. Escludendo il contributo della prevendita del token Arc, si prevede che il margine dei ricavi annuali al netto dei costi di distribuzione, o RLDC, si attesti attorno al punto medio del precedente intervallo del 38–40%, implicando circa il 39%. Con i rendimenti delle riserve che si mantengono e il rischio economico di distribuzione moderato, la crescita degli utili a breve termine dipende sempre più da un recupero dell'offerta di USDC.
Diminuzione dell'Offerta Circolante di USDC
Fonte: Defillama
L'offerta di USDC rimane sotto pressione a causa di una debole attività on-chain, con un forte potenziale di recupero mentre il ciclo crypto cambia.
Il caso base a lungo termine di Circle assume un tasso di crescita annuale composto del 40% nella circolazione di USDC. Attualmente, la circolazione è in contrazione. Il dibattito sugli investimenti quindi si basa sulla possibilità che i nuovi casi d'uso nativi di USDC possano scalare abbastanza rapidamente da superare il declino ciclico dell'attività on-chain più ampia.
USDC e USDT servono sempre più a funzioni diverse all'interno del mercato del dollaro on-chain. Alla fine di giugno, l'offerta di USDT era suddivisa tra Tron ed Ethereum per circa 89,9 miliardi di dollari e 86,7 miliardi di dollari, rispettivamente. USDC era più concentrato su Ethereum con 47,4 miliardi di dollari, seguito da Solana con 7,8 miliardi di dollari, HyperEVM con 5,4 miliardi di dollari e Base con 4,2 miliardi di dollari. Questa distribuzione riflette una differenza più ampia nel modo in cui vengono utilizzati i due stablecoin.
Offerta di USDT per Catena
Fonte: Defillama
Offerta di USDC per Catena
Fonte: Defillama
USDT funge principalmente da mezzo di pagamento e trasferimento. Su Tron, circa il 93% di USDT si trova in portafogli ordinari, mentre il 79% dei trasferimenti sono semplici movimenti di token con interazioni limitate con i protocolli DeFi. Durante la prima metà del 2026, USDT ha regolato circa 95 miliardi di dollari di volume commerciale e di pagamento identificato, rispetto ai 14 miliardi di dollari per USDC, e ha rappresentato circa il 92% dei 48 miliardi di dollari nei pagamenti B2B identificati. Questi modelli sono coerenti con il ruolo di USDT nei trasferimenti di denaro, nei trasferimenti peer-to-peer, nei regolamenti di cambio offshore e nel commercio transfrontaliero.
USDC funziona più come un asset di trading, collaterale e di regolamento. Solo a giugno, USDC ha generato circa $2,6 trilioni di volume di trasferimenti su Base e $1,6 trilioni su Ethereum. USDC su Base ha avuto un turnover fino a 20 volte al giorno, con attività dominata dalla liquidità DEX e dai prestiti flash. Lo stesso schema appare su HyperEVM, dove l'offerta di USDC è salita a $5,4 miliardi dopo essere diventata la principale stablecoin a supporto dell'ecosistema di trading di Hyperliquid.
Questa specializzazione rende USDC più sensibile all'appetito di rischio nativo delle criptovalute rispetto a USDT. Questa sensibilità è attualmente un ostacolo: il mercato rimane in una fase ribassista profonda, la liquidità si è contratta e l'attività di trading on-chain è diminuita drasticamente dai massimi del ciclo. I mercati delle criptovalute hanno storicamente seguito cicli di boom e bust molto pronunciati, e l'attuale discesa potrebbe avvicinarsi a un fondo durevole nel Q4 se i modelli dei cicli precedenti rimangono rilevanti. Fino ad allora, un appetito di rischio più debole è probabile che continui a esercitare pressione sulla circolazione di USDC.
Il Valore Totale Bloccato in DeFi segue anch'esso il ciclo di boom e bust delle criptovalute
Anche durante il calo, diverse aree di attività on-chain continuano a espandersi. I DEX perpetui sono tra i più forti. Questa categoria è diventata un luogo centrale per il trading con leva, con USDC ampiamente utilizzato come collaterale, margine e liquidità di regolamento. Hyperliquid è il più grande esempio, elaborando circa $200 miliardi in volume perpetuo negli ultimi 30 giorni, ma il significato più ampio risiede nella crescita dei derivati decentralizzati come settore. Man mano che i DEX perpetui guadagnano liquidità, utenti e quota di mercato, creano una domanda ricorrente per i saldi USDC attraverso conti di trading, pool di liquidità e strategie di market-making.
I mercati delle previsioni forniscono una seconda fonte di domanda strutturale. Polymarket utilizza pUSD, un asset collaterale completamente supportato da USDC, e ha elaborato circa $3 miliardi in volume di trading nell'ultimo periodo di 30 giorni.
USDC è quindi ben posizionato per la prossima ripresa nell'attività crypto. La sua concentrazione nel trading, collaterale, DeFi e regolamento rende la circolazione altamente pro-ciclica: l'offerta si contrae quando la liquidità on-chain diminuisce, ma può riaccelerare rapidamente quando i volumi di trading, la leva e il capitale ritornano.
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Fonte: BeInCrypto
