USD/JPY è salito a 158,93 lunedì, il suo livello più alto di questo mese. Solo 10 giorni fa, l'intervento del Giappone di quasi 88 miliardi di yen aveva fatto scendere la coppia da 164.
Lo yen è ancora una volta la valuta principale più debole di agosto. La battaglia potrebbe ora spostarsi nel mercato obbligazionario giapponese, dove i rendimenti a 10 anni si trovano vicino ai massimi pluriennali.
L'intervento di 88 miliardi di yen sta già svanendo
Il Ministero delle Finanze giapponese ha acquistato yen il 30 e 31 luglio, lavorando attraverso la Banca del Giappone (BOJ). I dati del conto BOJ suggeriscono che il primo giorno è costato circa ¥8,45 trilioni, ovvero 53 miliardi di dollari. Questo è tra i più grandi acquisti di yen in un solo giorno mai registrati.
Un secondo round il giorno successivo ha aggiunto circa 34 miliardi di dollari. Insieme, i due giorni sono costati a Tokyo quasi 88 miliardi di dollari. Questo si è aggiunto a una campagna primaverile stimata di ¥11,7 trilioni il cui effetto è svanito nel giro di poche settimane.
Gli Stati Uniti si sono poi uniti, il loro primo acquisto coordinato di yen dal 1998. Washington ha venduto euro per yen attraverso la Federal Reserve di New York. I funzionari europei avrebbero appreso della cosa solo in seguito.
Lo shock ha funzionato all'inizio. USD/JPY è crollato da poco sotto 164 a circa 157,3 all'inizio di agosto, mostrano i dati di TradingView. Il rimbalzo di lunedì significa che la coppia ha già recuperato circa un quarto di quella caduta.
Ogni salvataggio costa anche più del precedente. Il lato statunitense ha speso tra 5 e 10 miliardi di dollari questa volta, rispetto ai 833 milioni del 1998. Il Giappone ha agito da solo nel 2022 e nel 2024, e anche quei rally sono svaniti nel giro di poche settimane.
L'episodio del 1998 porta con sé una lezione. All'epoca, lo yen si è mosso decisamente solo mesi dopo, quando i carry trade si sono sgonfiati e Tokyo ha iniziato a sistemare le sue banche. Comprare yen ha comprato tempo. Il cambiamento di politica ha fatto il resto.
Il capitale continua a lasciare il Giappone
Goldman Sachs vede una ragione per cui il salvataggio non sta funzionando. Gli investitori giapponesi hanno continuato a comprare obbligazioni estere a un ritmo sostenuto a luglio, secondo una visione di Goldman. In breve, il denaro continua a lasciare il Giappone più velocemente di quanto i funzionari possano riportarlo indietro.
La banca sostiene che un aumento dei tassi da parte della BOJ il mese prossimo aiuterebbe di più lo yen rispetto a un altro salvataggio. Tuttavia, i trader dei tassi hanno ridotto le probabilità di un intervento a settembre lunedì, ha osservato il stratega Marc Chandler. Il mercato, di fatto, sta sfidando i funzionari ad agire.
I dati di lunedì hanno fornito più munizioni ai dubbiosi. Il Giappone ha registrato un deficit della bilancia dei pagamenti di ¥92,3 miliardi (580,7 milioni di dollari) a giugno, il primo in 17 mesi. La bilancia dei pagamenti è il registro più ampio del paese riguardo al denaro che entra e esce.
Gli economisti si aspettavano un surplus di circa ¥1,51 trilioni (9,5 miliardi di dollari). Invece, maggiori pagamenti di dividendi agli azionisti esteri hanno ridotto il reddito da investimenti del Giappone del 74%. Anche le importazioni di carburante più costose hanno spinto il saldo commerciale in rosso.
Il quadro completo è meno drammatico. Il Giappone ha comunque registrato un surplus record di ¥17,43 trilioni (109,7 miliardi di dollari) nella prima metà del 2026, sostenuto da forti esportazioni di chip. Tuttavia, il mancato raggiungimento di giugno è arrivato nel momento peggiore per il sentimento verso lo yen.
Mohamed El-Erian, consigliere economico capo di Allianz, sostiene che la soluzione risieda nella politica, non nella potenza di fuoco.
“Lo yen si è indebolito gradualmente da quando è avvenuta la grande intervento congiunto Giappone–USA sul mercato dei cambi, un chiaro promemoria che la chiave per correggere un 'mispricing' della valuta è ottenere il giusto mix di politiche. Più a lungo il Giappone ritarda nel farlo, più elusivo diventa l'obiettivo di questo intervento storico,” ha scritto.
Il mercato obbligazionario giapponese diventa la vera prova
Il rendimento dei titoli di stato giapponesi a 10 anni (JGB) ha raggiunto il 2,807% lunedì, secondo TradingView. È salito da sotto il 2% a gennaio e ora si trova vicino ai massimi pluriennali.
Questa salita è importante perché il debito pubblico giapponese supera il 200% del PIL, il carico più pesante tra le principali economie. Ogni aumento dei tassi aumenta il costo degli interessi per lo stato.
La BOJ stessa sta alimentando questa salita. Almeno tre membri del consiglio hanno dichiarato che la banca potrebbe aumentare i tassi più rapidamente del previsto, come mostrato nel riassunto della riunione di luglio. Il governatore Kazuo Ueda ha segnalato un possibile aumento a settembre, una posizione che ha aiutato a coinvolgere Washington nel salvataggio.
Per ora, la banca centrale mantiene il suo tasso di politica all'1%. Ha avvertito che l'inflazione di base potrebbe superare il suo obiettivo del 2%.
Rendimenti più elevati hanno effetti sia positivi che negativi per Tokyo. Un percorso di aumento più rapido ridurrebbe il divario dei tassi con gli Stati Uniti e aiuterebbe lo yen. Allo stesso tempo, approfondirebbe le perdite cartacee che si accumulano nei bilanci giapponesi.
Le quattro maggiori compagnie assicurative giapponesi hanno già accumulato circa 96 miliardi di dollari in perdite non realizzate sui JGB. Il Giappone è anche il maggiore detentore straniero di Treasury statunitensi, con circa 1,14 trilioni di dollari. Un improvviso aumento dei rendimenti potrebbe costringere a vendite su entrambi i lati del Pacifico.
Questo rischio spiega perché gli Stati Uniti abbiano sostenuto il salvataggio. I funzionari temevano che una debolezza incontrollata dello yen avrebbe alimentato l'inflazione giapponese e aumentato i rendimenti obbligazionari a livello globale. La difesa della valuta, in altre parole, fungeva anche da firewall per il mercato obbligazionario.
Il Bitcoin è intrappolato nel mezzo
Le criptovalute hanno un interesse in questo gioco. I carry trade prendono in prestito yen a basso costo per scommettere su asset a rendimento più elevato, quindi un'improvvisa forza dello yen costringe a uscite disordinate. Il Bitcoin (BTC) è sceso a quasi 63.000 dollari quando il salvataggio congiunto è stato annunciato per la prima volta.
I trader ricordano quanto possa essere brutto. Nell'agosto 2024, un aumento a sorpresa della BOJ ha contribuito a scatenare un unwind globale dei carry trade. Il Nikkei ha subito il suo giorno peggiore dal 1987 e il Bitcoin è sceso brevemente sotto i 50.000 dollari.
La situazione attuale ha effetti ambivalenti per le criptovalute. Un aumento a settembre potrebbe nuovamente stringere i carry trade e drenare liquidità dagli asset a rischio. Una difesa fallita dello yen potrebbe invece spingere i rendimenti globali più in alto, un altro colpo all'appetito per il rischio.
La cautela è già evidente. Il Bitcoin è praticamente rimasto fermo la scorsa settimana, anche se oro e argento hanno registrato un rally nei metalli da 2,7 trilioni di dollari. Gli investitori in cerca di una copertura hanno puntato prima sui metalli.
Al momento della scrittura, il BTC è stato scambiato a 64.038 dollari, scivolando costantemente ulteriormente sotto la soglia di 65.000 dollari. Questa calma sembra un'attesa, non un segnale di allerta.
Il calendario a breve termine offre molti stimoli. I dati sull'inflazione negli Stati Uniti arriveranno mercoledì, e un dato debole potrebbe alleviare la pressione sulla coppia. Un superamento di 159 riaccenderebbe le discussioni su un secondo attacco congiunto vicino a 160.
Settembre ora si profila come il momento decisivo. Un aumento confermato potrebbe finalmente ridurre il divario dei tassi, anche se spingerebbe ulteriormente verso l'alto i rendimenti dei JGB e le perdite degli assicuratori. Un altro mantenimento lascerebbe Tokyo a difendere 160 solo con le riserve.
Gli 88 miliardi di dollari potrebbero aver comprato tempo piuttosto che un punto di svolta. Se lo yen troverà un pavimento, e se Bitcoin rimarrà calmo, potrebbe dipendere da quanto dolore il mercato obbligazionario giapponese è disposto ad assorbire.
Fonte: BeInCrypto
