La regola che ha guidato lo yen giapponese per decenni si è appena rotta, dice Apollo
Per anni, un numero ha indicato ai trader dove si stava dirigendo lo yen giapponese (JPY). Quel numero era il divario tra i tassi di interesse statunitensi e giapponesi. Apollo Global Management afferma che non funziona più.
Il capo economista Torsten Slok afferma che il carry trade dello yen si è interrotto dopo aprile 2025. Ora è il debito del Giappone a muovere la valuta.
Perché lo yen giapponese ha smesso di seguire i tassi di interesse
Il trade era semplice. Gli investitori prendevano in prestito yen a tassi vicini allo zero. Compravano attivi in dollari che pagavano molto di più. Si tenevano la differenza.
Quel flusso legava il tasso dollaro-yen al divario di rendimento. Un divario più ampio spingeva lo yen verso il basso. Uno più stretto lo riportava su.
Il grafico di Apollo traccia le due linee che si muovono insieme da gennaio 2021 fino alla rottura. Slok afferma che il legame è rimasto per decenni.
Slok data la rottura al Giorno della Liberazione, il 2 aprile 2025, con il lancio di ampie tariffe statunitensi. La volatilità è aumentata e il trade ha smesso di pagare.
La matematica è spietata. Una posizione di carry guadagna poco ogni giorno. Un forte rally dello yen può cancellare un anno di guadagni. Così i trader hanno ridotto l'esposizione anche mentre il divario rimaneva ampio.
La Banca del Giappone ha aggiunto pressione. Ha mantenuto il tasso di politica intorno all'1% il 31 luglio, con un voto di 8-1. Il membro del consiglio Hajime Takata voleva l'1,25%.
Rendimenti giapponesi più elevati riducono la ricompensa per il prestito in yen. Un dissenso falco segnala che quella ricompensa potrebbe ridursi ulteriormente.
Il divario di rendimento si è ridotto mentre lo yen continuava a scendere
Qui è dove la vecchia regola si sfalda.
Il rendimento del Treasury statunitense a 10 anni era del 4,64% il 6 agosto, secondo i dati della Federal Reserve. Il rendimento dei titoli di stato giapponesi a 10 anni era del 2,76% lo stesso giorno, secondo i dati del Ministero delle Finanze.
Questo lascia un divario di circa l'1,8%. Il grafico di Apollo lo colloca vicino ai tre punti quando sono stati imposti i dazi.
Un vantaggio di rendimento statunitense più piccolo dovrebbe significare uno yen più forte. È successo il contrario.
Lo yen è sceso a circa 164 per dollaro a fine luglio, il suo livello più debole in quattro decenni. Giovedì ha scambiato vicino a 157,9.
La legge sul debito del Giappone ora stabilisce il tono
Apri il bilancio del Giappone e il nuovo fattore è difficile da non notare.
Il bilancio fiscale 2026 ha raggiunto un record di ¥122,31 trilioni ($774,5 miliardi). Solo il servizio del debito richiede ¥31,28 trilioni ($198,08 miliardi), anch'esso un record.
Una linea è la più importante. Il governo ora assume un tasso di interesse a lungo termine del 3,0%, in aumento rispetto al 2,0% dell'anno precedente. Tokyo sta pianificando un debito più costoso.
Il debito dietro a quella legge è vasto. Il debito del governo centrale ha raggiunto ¥1.343,8 trilioni ($8,51 trilioni) il 31 marzo, secondo i dati del Ministero delle Finanze. Piccole variazioni dei rendimenti costano soldi veri.
Il Primo Ministro Sanae Takaichi difende il piano. Dice che la sua spesa finanziata dal debito porterà comunque a un surplus del saldo primario, il primo dal 1998. Si basa anche su ¥29,58 trilioni ($187,3 miliardi) di nuovo indebitamento.
“Il punto fondamentale è che il carry trade dello yen è crollato, e lo yen non è più una storia di tassi. Fino a quando la volatilità non si attenuerà, si scambierà in base alle prospettive fiscali del Giappone piuttosto che al divario dei tassi d'interesse,” ha dichiarato Torsten Slok, Chief Economist di Apollo, nella nota dell'azienda del 2 agosto.
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I funzionari hanno cercato di difendere la valuta. Il Giappone ha comprato yen il 30 luglio, e Washington si è unita un giorno dopo.
La dimensione rimane non ufficiale per ora. Il ministero delle finanze giapponese ha rivelato zero interventi fino al 29 luglio. L'operazione del 30 luglio rientra nel prossimo rapporto mensile, previsto per la fine di agosto, quindi i dati attuali sono stime di mercato.
La storia mostra quanto fosse rara la mossa degli Stati Uniti. L'ultima acquisto di yen americano risale al 17 giugno 1998. La Federal Reserve di New York ha acquistato $833 milioni con il dollaro a ¥142,21 ($0,90). La nota trapelata di Bessent indicava $5 miliardi a $10 miliardi questa volta.
Pochi si aspettano che un'operazione possa invertire la tendenza.
“Il caso base del mercato sembra essere che l'intervento possa rallentare la svalutazione dello yen, piuttosto che portare a una reversibilità duratura,” ha dichiarato Vincent Chung, gestore di portafoglio nella divisione reddito fisso di T. Rowe Price, a Reuters.
La Banca del Giappone si riunirà nuovamente il 17 e 18 settembre. Fino ad allora, lo yen potrebbe dipendere meno dai rendimenti di Washington e più dal debito di Tokyo.
Fonte: BeInCrypto