Chi paga realmente quando la scommessa in Bitcoin da 64 miliardi di dollari di MicroStrategy va male?
La scommessa di MicroStrategy da 64 miliardi di dollari su Bitcoin (BTC) è diventata un test di stress per tutti coloro che l'hanno finanziata. BTC ora scambia sotto i 60.000 dollari e la società rinominata, Strategy, si trova a un prezzo scontato rispetto alle proprie partecipazioni.
La domanda che divide gli investitori non è più se Strategy verrà liquidata domani. È chi assorbe le perdite mentre la società mantiene le proprie monete e continua a pagare per tenerle.
Come è stato costruito il volano di Bitcoin
Entro il 22 giugno, Strategy deteneva 847.363 BTC acquistati per 64,1 miliardi di dollari, a una media di 75.651 dollari ciascuno. Questa è la posizione aziendale di Bitcoin più grande in assoluto.
Il modello funziona come un volano. La società vende azioni e debito, acquista più Bitcoin e le sue azioni salgono quando BTC aumenta. Tuttavia, i prezzi in calo fanno girare la macchina al contrario.
BTC è sceso sotto i 60.000 dollari questa settimana, il suo livello più basso dal 2024. Anche il titolo è sceso, scendendo sotto il valore del Bitcoin nei suoi libri.
Un nuovo standard contabile ha reso il dolore visibile. Dal 2025, la regola FASB ASU 2023-08 costringe le aziende a valutare il Bitcoin al valore equo ogni trimestre. Di conseguenza, Strategy ha registrato una perdita non realizzata di 14,46 miliardi di dollari all'inizio del 2026. Questo ha prodotto una perdita netta di 12,54 miliardi di dollari, ovvero 38,25 dollari per ogni azione diluita.
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Chi paga realmente per la scommessa su Bitcoin di MicroStrategy
Il conto non ricade solo su Strategy. Man mano che il volano rallenta, il costo si diffonde a cinque gruppi, in ordine approssimativo di esposizione.
- Azionisti comuni
Sono i primi in fila. Quando il titolo scambia al di sotto del valore del suo Bitcoin, l'azienda continua a raccogliere fondi vendendo nuove azioni. Ogni vendita acquista meno Bitcoin di quanti ne ceda.
“Se decidiamo di vendere $1 miliardo di azioni MSTR e comprare $1 miliardo di Bitcoin… quando lo fai a 1.0x MNAV… è diluitivo. Ha un rendimento negativo di 48 punti base. Costa agli azionisti $310 milioni,” ha detto Michael Saylor, Presidente Esecutivo, Strategia, durante la chiamata sugli utili del Q1 2026.
I proprietari esistenti si trovano a detenere una quota più piccola sugli stessi coin, e quella diluizione è come viene finanziata la strategia.
- Investitori in altre aziende di tesoreria
I copioni hanno avuto risultati peggiori rispetto all'originale. Le loro azioni una volta scambiavano molto sopra il Bitcoin che detenevano, sollevate dall'hype.
Man mano che quel premio svaniva, molte azioni delle aziende di tesoreria Bitcoin sono scese molto più duramente del Bitcoin stesso, lasciando i compratori tardivi in difficoltà.
“Se questo non è già un scoppio di bolla, come potrebbe scoppiare quella bolla?” ha detto Tom Lee, Presidente di BitMine, mentre molte azioni di tesoreria scambiavano al di sotto del valore netto degli attivi.
- Investitori passivi e fondi indicizzati
Questo gruppo non ha mai scelto la scommessa. MSCI ha proposto di rimuovere le aziende i cui attivi digitali superano la metà dei loro attivi totali dai suoi indici globali.
“Il feedback dalla consultazione ha confermato la preoccupazione degli investitori istituzionali che alcune DATCO mostrano caratteristiche simili a fondi di investimento, che non sono idonei per l'inclusione negli indici MSCI,” ha detto MSCI nel suo annuncio ufficiale all'inizio di quest'anno.
La strategia supera quel limite con facilità. Un'esclusione costringerebbe i fondi indicizzati e i fondi pensione a vendere automaticamente, qualunque sia il prezzo, solo per continuare a seguire il benchmark.
- I detentori di obbligazioni convertibili e gli azionisti privilegiati
Questi investitori hanno prestato con l'assunzione che MicroStrategy potesse sempre rifinanziare. Se il Bitcoin rimane depresso fino al 2027, quell'assunzione si rompe.
“I proventi delle vendite di bitcoin dovrebbero essere utilizzati per finanziare le distribuzioni sulle azioni privilegiate,” ha indicato Strategy nel modulo 8-K del 1° giugno.
I detentori di obbligazioni possono richiedere contante, e i detentori di azioni privilegiate si aspettano ancora dividendi, entrambi attingendo a una riserva di soli 1,4 miliardi di dollari.
- MicroStrategy stessa
L'azienda è l'ultima risorsa di salvataggio. Durante la chiamata sugli utili del primo trimestre 2026, Michael Saylor ha nuovamente inquadrato Strategy come un acquirente netto che non vende mai.
“Probabilmente venderemo un po' di Bitcoin per finanziare un dividendo solo per inoculare il mercato, solo per inviare il messaggio che lo abbiamo fatto.”
Eppure, se il finanziamento si ferma mentre il debito e i dividendi scadono, mantenere quel voto potrebbe diventare impossibile.
“Venderemo Bitcoin quando sarà vantaggioso per l'azienda. Non ci siederemo e diremo semplicemente che non venderemo mai il Bitcoin,” ha aggiunto il co-CEO di Strategy Phong Le.
Il vero test arriva nel 2027
MicroStrategy non affronta oggi alcuna chiamata di margine. Il suo debito principale è non garantito, quindi un prezzo in calo da solo non può innescare una vendita forzata. La minaccia è una data, non un livello.
I detentori di un'obbligazione convertibile da 1,01 miliardi di dollari possono richiedere il rimborso il 15 settembre 2027. Se le azioni rimangono al di sotto del prezzo di conversione, quella richiesta diventa una fattura in contante che l'azienda deve coprire.
La strategia si è avvicinata a questo limite in passato. Un prestito Silvergate del 2022 garantito da Bitcoin ha comportato una chiamata di margine vicino a 21.000 dollari prima che l'azienda lo rimborsasse. Passare a obbligazioni non garantite e azioni privilegiate ha rimosso il trigger automatico, ma non l'obbligo.
Alcuni concorrenti hanno già ceduto. Questo mese una società del Nasdaq ha venduto Bitcoin per rimborsare il debito, e le sue azioni sono aumentate. Gli analisti hanno anche messo in discussione la liquidità di uscita della strategia se mai fosse costretta a vendere su larga scala.
Per ora, non si profila alcuna vendita forzata. La pressione si è semplicemente spostata da un trigger di prezzo a un calendario. Il numero che conta non è più 60.000 dollari, ma la data di rimborso di settembre 2027.
Fonte: BeInCrypto